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交通运输行业一周回顾与展望:变化已来,变革将至,继续推荐铁路

发布时间:2017-09-18    研究机构:华创证券

1.变化已来,变革将至。

1)回顾1-8月的行情,交运指数上涨9.6%,跑输沪深300达6个百分点(上涨15.7%),但位列28个一级行业中的第九位。分子行业看,机场、铁路、港口分别涨幅37%、28%及27%列前三;物流与公交板块下滑。我们认为行业上涨遵循两条线索:受益经济回暖企业盈利能力提升以及核心资产价值被重估。前者典型如铁路货运、港口吞吐;后者典型如机场商业价值再发现、铁路改革、区域港口一体化等。两者交叉共振受益。

2)变化已来。

从改革的角度看,铁路改革在提速,民航混改在突破,区域港口一体化亦在推进;从价值发现的角度看,核心机场的枢纽价值被重估;从行业自身变化看,航空公司执行了价格优先策略,机场公司非航业务的占比在迅速提升;从行业龙头的变化看:上海机场兑现了作为枢纽机场,非航业务大幅增长的逻辑(占比已达53%,商业租赁业务收入增长近4成);韵达股份增速超越了行业及其他龙头公司。

3)看未来变革与投资机会。

1)诚然市场发生了诸多变化,但我们仍然发现有些变化正在被市场低估,典型如铁路与航空。铁路:市场或低估铁总在组织架构及机制体制上改革的决心与力度,市场或低估大秦铁路盈利持续性及在改革端的变化;航空:航空公司价格优先策略的调整或未被市场充分认知,人民币升值下其估值具备足够吸引力。

2)从行业发展和公司分化的角度看,快递与机场,强者恒强。我们推荐快递中的韵达股份(快递行业处于快速成长期,未来保持25-30%的增速,但韵达股份显著跑赢行业及其他龙头公司);以及机场中的上海机场(机场航空性业务稳定发展,非航业务快速增长,其中上海机场半年报显示非航占比53%,商业租赁收入同比36%,兑现了枢纽机场商业价值提升的逻辑,远领先于其他A股机场上市公司)。

3)从季节性行情角度看,推荐中远海特(600428)。BDI突破1300点,传统四季度旺季有望继续向上,摸高1500点,推荐间接受益相关性的中远海特。4)建议重点关注未来盈利与估值有望双升的高速公路板块。随着经济回暖,高速公路货运流量上升,通行费收入提升,资产盈利能力向上;但市场或低估未来政策面的向好。有望迎来盈利与估值双升阶段。重点推荐深高速、五洲交通。

2.铁路改革再提速,继续推荐铁路三剑客,强推大秦铁路。

财新记者报道:全国18家铁路局改革启动,路局更名将于11月完成,2018年起铁路局全面按照新机制运行。我们此前报告分析铁路改革或分为两条线索,其一为市场关注度较高的起于提升铁路资产ROE水平以吸引社会资本参与混改(即我们提出的四大突破口);而市场或低估的是线索二,即铁总未来或在组织架构及体制机制上进行改革以及其改革力度。我们认为由易到难,分别为:

1)主辅分离,进一步剥离盈利能力不错的辅业业务与社会资本融合发展,推动非运输企业的改革和重组整合;

2)专业公司引进战略投资者,做大做强。如铁总下属三大专业运输公司,中铁集、中铁特货、中铁快运,可以与产业链上下游相关的企业协同共进。

3)路局公司化,资产证券化。目前铁总下属18路局中,仅广铁集团及青藏铁路两个公司,未来路局公司化后,亦不排除做优质资产的证券化。路局更名可视为路局转向公司化运营的第一步,后续改革端,从海外各国铁路改革经验借鉴上,我们认为日本模式或有可参考之处。日本铁路改革前亦为全国性铁路集团,且客运密度相似,日本改革后划分为6大区域客运公司及全国性货运公司,我国铁总下辖18个地方路局(公司),从提升路网综合运营与管理效率的角度上,18个路局(公司)亦可以根据地域划分来进行重组(仅为猜想,公司化后更便于整合)。

投资建议:继续推荐铁路三剑客,“强推”基本面及改革面均存在预期差的大秦铁路。(预期差1:市场忽视了普通铁路客运提价对大秦铁路的影响;预期差2:大秦铁路货运2018年依旧有增长;预期差3:大秦铁路在改革端亦可以有所作为。

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