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中远海特2017年年报点评:运价回升带动业绩同比增长373%...

发布时间:2018-04-04    研究机构:华创证券

1.公司公告2017年年报:业绩同比增长372.65%。

财务数据:2017年实现营业收入65.08亿元,同比增长10.63%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长372.65%;扣非归母净利润为2.41亿元,同比扭亏为盈。

分季度数据看,Q1-Q4公司分别实现营业收入16.03、17.09、16.55及15.41亿元,实现归母净利润为0.11、0.61、0.89及0.76亿元;全年实现货运量1341.2万吨,同比减少5%。

分板块看:多用途船毛利率同比提升16个百分点,贡献最大增量;汽车船、沥青船及沥青船同比下滑。

多用途船:毛利率同比大幅提升16个百分点。实现营业收入23.94亿元,同比增长4.85%,占比39.8%;毛利率8.73%,同比提升16个百分点;船队营业利润大幅减亏至-0.67亿元(16年亏损4.69亿元);TCE水平8503.19美元/天,同比增长52.81%,货运量532.5万吨,同比增长41.8%。

半潜船:毛利率最高,收入、利润大幅增长超过40%。实现营业收入12.82亿元,同比增长47.62%,占比21.3%;毛利率42.94%,同比增加0.86个百分点;实现船队营业利润4.48亿元,同比增长42.76%;TCE水平50304.66美元/天,同比增长47.97%,货运量45.23万吨,同比增长116.6%。

重吊船:减亏1个亿,接近盈亏平衡。实现营业收入11.45亿元,同比增长12.89%,占比19.04%;毛利率9.78%,同比增长8.55个百分点,实现船队营业利润-0.09亿元,去年亏损1.08亿元。TCE水平9284.67美元/天,同比增长16.56%,货运量30.43万吨,同比增长15.6%;

汽车船:毛利率下降,利润转亏。实现营业收入3.03亿元,同比增长27.84%,占比5.04%;毛利率10.41%,同比下降11.24个百分点,实现船队营业利润-0.52亿元,去年盈利0.13亿元。TCE水平9864.33美元/天,同比下降1.5%,货运量36.15万吨,同比增长40.1%。

沥青船:毛利率下降幅度较大,利润大幅下降。实现营业收入4.03亿元,同比降低2.7%,占比6.7%;毛利率10.53%,同比降低23.54个百分点;实现船队营业利润0.054亿元,同比下降95.08%;TCE水平9139.4美元/天,同比下降21.5%,货运量153.7万吨,同比增长7.3%。

木材船:毛利率下降,利润为亏损。实现营业收入4.88亿元,同比降低4.71%,占比8.12%;毛利率为-7.28%,同比下降9.65个百分点;实现船队营业利润-0.52亿元,去年亏损0.046亿元。TCE水平6319.79美元/天,同比增长0.02%,货运量为161.4万吨,同比下降12.3%。

成本端:燃油成本同比增长26%。

全年营业成本为51.06亿元,同比增长3.91%。

燃油成本为13.07亿元,占比24.3%,同比增长26.18%。因燃油价格上升(船用重油平均采购价同比上升35.28%;船用轻油平均采购价同比上升22.63%),导致燃油成本同比增加约3.75亿元,因投入运力减少相应减少耗油量,导致燃油成本同比减少约1.04亿元。

港口使用费11.12亿元,占比20.67%,同比降低14.35%,主要是货运量减少导致使用费下降。

船员费用7.61亿元,占比14.14%,同比增长12.39%,折旧费8.15亿元,同比增长24.55%。

2.干散货市场复苏映射下,多用途船运价显著提升。

2017年波罗的海干散货运价指数均值1145点,同比大幅上涨70.1%,公司多用途船TCE水平8503.19美元/天,同比增长52.81%,重吊船TCE水平9284.67美元/天,同比增长16.56%;公司多用途船运价指数与干散货市场走势相关,整体滞后于BDI指数3个月左右。

2018年预计干散货航运市场复苏仍可以持续,基于对大宗散货需求复苏的持续性以及船舶供给的增速放缓,克拉克森预计散货运输市场需求增速为3%,船舶供给增速为1.8%;行业处于边际改善持续复苏阶段,有望带动运价中枢上行。

3.半潜船顺利完成亚马尔项目,运输+安装一体提升业务附加值,逐步转型项目运营商。

2017年,公司各重大项目均按计划推进,其中,YAMAL项目共执行16个航次,按期按质完成了“运输+安装”项目。半潜船队贡献毛利占比60.4%,营业利润增长42.76%;TCE水平50304.66美元/天,同比增长47.97%,货运量45.23万吨,同比增长116.6%。

公司半潜船业务是稳定的利润保障,业务毛利率高,市场竞争壁垒大,目前油价上涨带动海油工程企业开工回暖,公司半潜船市场仍有巨大潜力。同时公司中标的哈萨克斯坦项目即将启动,有望平滑公司其他船舶业务波动风险。

4.投资建议:

1)2018年干散货供需结构继续改善,运价向上弹性大;公司持续拓展业务领域,“运输+安装”领域逐步奠定市场领先的地位,未来随着“一带一路”的推进,公司有望持续受益于工程机械货物的放量。

2)我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.14元和0.20元,对应PE分别为33、24倍,维持“推荐”评级。

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