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中远海特年报点评:BDI映射+一带一路核心标的,半潜船与汽车船业务或迎来小阳春,“推荐”评级

发布时间:2017-04-05    研究机构:华创证券

1.公司发布2016年年报

财务数据:实现营业收入人民币58.83亿元,同比下降14%,归属净利0.5亿元,同比减少65.5%,EPS 0.024元。 船队数据:公司自有船舶94艘计238.91万载重吨,同比增加10艘计39.92万载重吨,在建船舶13艘。其中:多用途船、半潜船、重吊船、汽车船、沥青船、木材船数量分别38、6、20、6、11及13艘。

成本端:公司燃油成本下降25.79%至10.36亿元,占船队经营成本比21%。2016年布伦特原油均价同比下降25.01%,公司船用重油与轻油平均采购价同比分别下跌25%及17.8%。

经营情况:据克拉克森统计,2.1万和1.7万吨多用途船2016年租金均值分别为8,983美元/天和7,858美元/天,同比分别下降9.49%和7.15%,处于历史低位。

2.整体期租水平大幅下降,船队经营利润为负;分船型看,多用途船毛利率为负,半潜船贡献毛利的60%

1)整体期租水平大幅下降,船队经营利润为负

整体期租水平同比下降23.82%至8269美元/营运天。

从船队经营利润角度看,2016年合计亏损1.46亿元,实现盈利的有半潜船3.14亿元,沥青船1.1亿元及汽车船0.13亿元,而多用途船亏损4.7亿元,重吊船亏损1.1亿元,木材船亏损0.05亿元。

2)分船型看,多用途船毛利率为负,半潜船贡献毛利的60%

多用途船:实现收入22.84亿元,同比下跌20.7%,毛利率为-7.3%,下降8.7个百分点。期租水平下降32%。

半潜船:实现收入8.68亿元,同比增长10.2%,毛利率42.1%,增加12.5个百分点,实现毛利3.65亿元,贡献毛利的60%,期租水平下降33%。

重吊船:实现收入10.14亿元,同比下降12.7%,毛利率1.23%。期租水平下降22.5%。

汽车船:实现收入2.37亿元,同比下降3.0%,毛利率21.7%,期租水平下降34.8%。

沥青船:实现收入4.14亿元,同比下降3%,毛利率34.1%,期租水平下降10.3%。

木材船:实现收入5.13亿元,同比下降26%,毛利率2.4%,期租水平下降32.3%。

3.BDI映射+一带一路核心标的

BDI映射股:

1)公司回程携带精选矿石及粮食等干散货,与BDI有一定相关性,尽管运价波动幅度会远低于BDI指数,但趋势保持一致。

2)2016年BDI均值为673点,同比下滑6.3%。2017年一季度,BDI均值为945点,较去年全年均价上涨40%,较去年同期上涨164%(16Q1为358)。

“一带一路”,基建复苏的核心标的

1)受益“一带一路”战略推进

2016年我国在“一带一路”沿线对外承包工程新签合同额1260.3亿美元,占同期新签合同额的51.6%,对特种船运输市场形成利好支撑,但工程项目运输需求的释放有一定滞后性,预计在未来几年内会逐步释放。

风电、核电、高铁等高端装备的出口也保持相对较好的增长态势,带动风叶、风筒、核电以及铁路装备等大型设备的出口运输需求。 公司多用途船以及重吊船受益于此,而多用途船及重吊船收入合计占比56%,其毛利率若得以提升,将显著改善公司利润。

2)基建复苏,工程货放量

除了一带一路沿线国家外,美国万亿美金基建计划若顺利实施,中国企业亦有可能在其全球分包招标中获得业务,公司特种船业务会得以货源支撑。

4.其他亮点:半潜船+汽车船在2017年或迎来小阳春

1)半潜船:受益油价上涨。2016年受油价低迷影响,全球钻井平台利用率仅在68%左右,同比下降12.8%。石油公司推迟或取消勘探开发项目,大量海洋工程装备闲置封存,半潜船现货市场运输需求及运价受到较大幅度影响。2017年,随着油价上行,以及海上天然气的开发,半潜船有望迎来上行期。此外,公司半潜船执行北极项目,并后续相继中标总包合同大项目,也体现公司在高端市场的领先地位。

2)汽车船:受益公路治超。自2016年9月21号公路治超以来,符合国家标准的车辆运输车运力并不充足,致使汽车运输大量转向水路运输,内贸沿海汽车滚装运输呈现利好,汽车滚装运输具备低碳、质优、成本低、批量大等特点,未来仍有较大发展潜力。

5.盈利预测与估值:

预计2017-2019年实现归属净利分别为1.65、2.89及4.65亿元,EPS分别为0.08、0.13及0.22元,对应当前PE96、55及34倍。

看好“一带一路”战略推进下,公司多用途船及重吊船业务毛利率改善以及半潜船、汽车船业务或迎来小迎春,给予“推荐”评级。

6.风险提示

经济大幅下滑,BDI指数大幅下跌。

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