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中远海特(600428):业绩低于预期 疫情影响短期需求

时间:2020-05-01    机构:华泰证券

2019 业绩低于预期,主因资产减值损失导致;疫情影响短期需求

中远海特(600428)发布2019 年报:营业收入82.7 亿元,同比增长9.1%;归母净利润1.0 亿元,同比增长17.3%;扣非归母净亏损2.7 亿元,上年同期亏损6,432万元,业绩低于我们的预期59%主因2019 年公司对部分船舶计提资产减值损失共计4.7 亿元。今年以来,受新冠疫情的影响,公司航运业务受到冲击,国内外市场运输需求疲软。因此,我们下调2020/2021 年盈利预测63%/56%至1.3 亿和1.6 亿元(2020E/2021E/2022E EPS 0.06/0.07/0.09 元),基于0.73x-0.75x 2020E PB 估值(2020E BVPS 4.56 元),对应目标价区间3.34-3.42 元,维持“增持”评级。

半潜船、多用途船和重吊船业务是公司主要盈利驱动

2019 年,公司半潜船业务进一步发展,实现营业收入20.0 亿元,同比增长31.2%;毛利润4.3 亿元,同比增长5.7%,占比公司毛利润的36.0%;毛利率21.7%。多用途船业务方面,截止2019 年底,公司是全球最大的多用途船运营商,共计拥有多用途船共35 艘。2019 年公司多用途船业务实现营业收入29.3 亿元,同比增长0.6%;毛利润3.0 亿元,同比增长46.9%,占比公司毛利润的24.6%;毛利率10.1%。公司重吊船业务实现营业收入13.9 亿元,同比增长0.9%;毛利润1.8 亿元,同比下降12.2%,占比公司毛利润的15.3%;毛利率13.2%。

汽车船业务盈利实现同比增长,其余船型业务盈利同比下滑

2019 年公司汽车船业务实现营业收入3.9 亿元,同比增长13.7%;毛利润8,167 万元,同比增长51.9%,贡献公司毛利润的6.8%,主因公司积极推进物流延伸服务,拓展汽车产业链的资本合作。公司木材船业务实现毛利润1,922 万元,同比下降55.5%,主因木材加工企业开工率下滑,下游市场需求疲软导致。沥青船业务亏损6,525 万元(上年同期亏损3,715 万元),主因国内沥青供应过剩,进口沥青需求持续下滑导致。

受全球新冠疫情影响,各类船型业务需求均承受压力

公司各类船型业务与全球经济密不可分,2019 年公司进口运输、出口运输、沿海运输及第三国运输收入占比分别为23%、33%、6%和38%。受新冠疫情影响,公司1-3 月累计运量同比下滑8.8%;我们预计二季度,受海外需求疲软拖累,公司运量同比或将进一步下滑。我们下调公司2020 年盈利预测63%至1.3 亿元,基于0.73x-0.75x 2020E PB(公司历史三年PB均值1.06x 减一个标准差,前值采用0.90x-0.95x 2019E PB),对应目标价区间3.34-3.42 元(前值为4.10-4.40 元)。

风险提示:1)全球疫情持续时间超预期;2)需求增速低于预期;3)自然灾害。